第一部分，國(guó)際市場(chǎng)狀況。 平均20年就有一個(gè)金融危機(jī)，這個(gè)金融危機(jī)也是非常的巧合有一個(gè)循環(huán)的，其中是1819年、1837年、1857年、1873年、1893年、1907年、1929年，跟我們最近的是1987年，再近一點(diǎn)的可能就是亞洲金融危機(jī)，這么一個(gè)情況。因?yàn)闅v史的久遠(yuǎn)，以前的可能很多人都不一定很記得，可能是印象最深的，或者是最具震撼力的是1929年，很多人把這一次金融危機(jī)理解為1929年同等金融危機(jī)，1929年是一個(gè)什么樣的狀況？

    這是經(jīng)歷過(guò)1929年的人，路易斯她給我們帶來(lái)的信息，現(xiàn)在經(jīng)歷過(guò)1929年的人已經(jīng)不多了，這是非常珍貴的樣本，她跟我們說(shuō)1929年的時(shí)候很多家庭是自己種糧食和蔬菜，很多家庭是自己縫制衣服共度時(shí)艱。有一幅非常著名的照片，就是難民署把這個(gè)照片打動(dòng)了全世界富有的人慷慨解囊，這個(gè)照片就是一個(gè)著名的記者拍攝的，中間是一位母親，兩個(gè)都是吃不飽的孩子，依偎在她的身旁，這個(gè)就是1929給我們帶來(lái)的創(chuàng)傷

    這一次危機(jī)是非常大的，但是絕對(duì)不可以跟1929年來(lái)相比。我們過(guò)幾天可能眾多的、全世界的人還在準(zhǔn)備圣誕大餐，跟這個(gè)情況是完全不同的。所以，從這個(gè)角度上來(lái)看，拿現(xiàn)在與1929年相比，是有違歷史。）

    這一次的金融危機(jī)是怎么樣一個(gè)研判、怎么樣一個(gè)判斷呢？總的源頭是在美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格的下降而引起的，這是一個(gè)源頭。另外，與美國(guó)的利率水平也有很大的關(guān)聯(lián)。這一次利率下降，大家有沒(méi)有忘掉，2001年的時(shí)候有兩架飛機(jī)把美國(guó)的雙子星大樓給炸掉了，當(dāng)時(shí)我有一個(gè)意愿，美國(guó)的運(yùn)氣沒(méi)有了。就從那個(gè)為標(biāo)志，美聯(lián)儲(chǔ)把利率水平從第一個(gè)高峰下到谷底，正因?yàn)樵诠鹊啄抢锞S持了整整一年的時(shí)間，房地產(chǎn)的泡沫就出現(xiàn)了。

    美國(guó)的失業(yè)率現(xiàn)在是6.8%；1929年是多少？是24%。是完全不同的概念。格林斯潘先生說(shuō)：“我錯(cuò)了”，也就是說(shuō)，他前一段的政策也許會(huì)有一定的錯(cuò)誤。這個(gè)是什么？美國(guó)人失業(yè)招聘會(huì)的狀況，在一個(gè)籃球場(chǎng)上的“盛況”。但是，不要擔(dān)心，我們看一看太平洋彼岸是這樣，再看看我們的情況，比他們要擠的多，這是中國(guó)的情況。也就是說(shuō)，失業(yè)率在全世界應(yīng)該說(shuō)都是存在的。

    喬治?索羅斯先生我認(rèn)為他的觀點(diǎn)也許還更有參考價(jià)值，他最近的預(yù)測(cè)是全球的金融危機(jī)的恐慌底部已經(jīng)過(guò)去，這個(gè)是他的一些經(jīng)典著作?？偟膩?lái)說(shuō)，全球的金融市場(chǎng)總結(jié)一下，我的觀點(diǎn)也許媒體有點(diǎn)放大。這是我的第一個(gè)觀點(diǎn)。

    第二個(gè)觀點(diǎn)，這一次的金融危機(jī)應(yīng)該比1987年的亞洲金融危機(jī)，比1997年要大，還比1980年的危機(jī)也要大，也就是說(shuō)20年來(lái)我認(rèn)為它都要大，但是同1929年是不可同日而語(yǔ)。

    再回到A股市場(chǎng)，用“六個(gè)關(guān)系”來(lái)研判市場(chǎng)的： 1、產(chǎn)業(yè)資本與證券市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系； 2、國(guó)家證券與證券市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系； 3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與證券市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系； 4、經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)三大周期的關(guān)系； 5、國(guó)家、集體和個(gè)人的利益分配關(guān)系； 6、資本市場(chǎng)的發(fā)展與資源配置的效率關(guān)系；
    我認(rèn)為在中國(guó)一定是要把國(guó)家利益放在一個(gè)比較高端的位置，把集體利益放在中間，把個(gè)人利益放在最最最低端的位置，這樣在中國(guó)，大家生活地也許會(huì)非常自如，千萬(wàn)千萬(wàn)不要把它倒過(guò)來(lái)，倒過(guò)來(lái)之后會(huì)非常地痛苦和難受。這是我的一個(gè)觀點(diǎn)。而且我還有一個(gè)觀點(diǎn)，就是在國(guó)家需要的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候我們出手，也許在比國(guó)家不需要的時(shí)候我們出手贏面要大的很多。
溫總理講過(guò)一句話：“中國(guó)銀行的改革只能成功，不能失敗”，什么時(shí)候完成的改革，大家想一想這個(gè)周期，就是2005年—2007年完成的改革。完成了改革的標(biāo)志是什么？就是最終形成上市公司、形成股份公司，完成上市。整個(gè)一個(gè)過(guò)程，是這么一個(gè)清晰的脈絡(luò)。剛才說(shuō)把國(guó)家、集體和個(gè)人關(guān)系弄清楚，對(duì)整個(gè)的脈絡(luò)也許會(huì)有很深的理解。
    我們國(guó)家的主體已經(jīng)是完成上市了，我們這個(gè)時(shí)候要恐慌嗎？也就是說(shuō)，我們現(xiàn)在的這個(gè)市場(chǎng)是誰(shuí)的市場(chǎng)？是國(guó)家隊(duì)的市場(chǎng)，我們這個(gè)市場(chǎng)是整個(gè)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體地位已經(jīng)完成上市的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)是大有希望的，為什么？因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候全流通是剛剛開(kāi)始。

    我國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體在A股市場(chǎng)。2001—2008年整個(gè)的解禁是這樣一個(gè)狀態(tài)。我們?cè)倏纯丛?008年的10月30日，估值水平整體市場(chǎng)12.85倍，PB2.01倍，這是什么水平呢？12.85倍是我從業(yè)這么長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)所見(jiàn)到的歷史的低點(diǎn)。也就是說(shuō)，我認(rèn)為這個(gè)有可能形成估值的底部，已經(jīng)是形成了。供大家參考.

    我們?cè)倏匆豢?，全球的估值比較，A股市場(chǎng)現(xiàn)在我們看看滬深300指數(shù)大概是2倍多一點(diǎn)點(diǎn)這樣的水平，如果這個(gè)估值水平我們擺在2007年的11月份的時(shí)候，也許橫向的柱子也許要一直穿過(guò)來(lái)，那個(gè)時(shí)候是多少？是7倍。也就是說(shuō)1塊錢的東西那個(gè)時(shí)候買7塊，各位投資者呢，你現(xiàn)在在大街上做實(shí)驗(yàn)，你把100塊錢拿出來(lái)到大街上換700塊錢回來(lái)，我立即這個(gè)位置讓給你來(lái)講了，也就是說(shuō)你把這個(gè)實(shí)驗(yàn)?zāi)軌蜃龀鰜?lái)的話，但是在2007年，為什么我認(rèn)為長(zhǎng)期的估值頂部已經(jīng)形成，道理就在于此，不可能發(fā)生的事情已經(jīng)發(fā)生了，這個(gè)時(shí)候不僅是A股歷史的高位，而且是全世界股市歷史的高位。

    包括當(dāng)日本人泡沫爆破前的高位，也是臺(tái)灣人泡沫爆破前的高位水平。所以，那個(gè)時(shí)候是不可以持續(xù)的。但是，全世界的股市也許低位已經(jīng)出現(xiàn)了，出現(xiàn)的標(biāo)志是什么？當(dāng)?shù)聡?guó)的市場(chǎng)、日本的市場(chǎng)，很多國(guó)家的市場(chǎng)市凈率低1倍的時(shí)候，也就是說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)不如把它回購(gòu)回來(lái)，到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上交易，這個(gè)功能是在于哪里呢？是在于溢價(jià)交易，如果在實(shí)體的交易里面，1塊錢換1塊錢，已經(jīng)是很不錯(cuò)了，我為什么要上市呢？

    全世界股票市場(chǎng)的低位在哪里？在2008年的11月份。它的標(biāo)志是在什么地方？是在花旗銀行將倒未倒，又被救起來(lái)的時(shí)候，因?yàn)槿澜绲恼麄€(gè)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有哪個(gè)金融機(jī)構(gòu)有花旗的信譽(yù)要高，當(dāng)花旗銀行要倒閉的時(shí)候，又被救起來(lái)的時(shí)候，我覺(jué)得全世界最恐慌的低點(diǎn)就已經(jīng)出現(xiàn)了。我非常同意剛才李馳現(xiàn)在講的，歷史也許留給我們的時(shí)間，在我們?cè)谧挠猩瓴灰欢軌蛞?jiàn)到，這是我的一個(gè)觀點(diǎn)。

    如果是看全球市場(chǎng)的PB、PE水平來(lái)看，也是A股市場(chǎng)已經(jīng)回到一個(gè)非常合理的位置了，這個(gè)位置，我們?nèi)绻?007年的10月份來(lái)看的話，A股市場(chǎng)深圳73倍，上海70多倍，同志們，買一個(gè)股票要70年才回本。中石油剛上市的時(shí)候，我當(dāng)天說(shuō)過(guò)一句話：買中石油要等待回本時(shí)間，等待紅利回本時(shí)間最快最快要50年，正常要100年的時(shí)間。

    千萬(wàn)不要在上市的時(shí)候買中石油，要70年才回本的市場(chǎng)，還是不沾為妙，這是我堅(jiān)決認(rèn)為2007年要賣股票的一個(gè)重要原因。

    再看看中國(guó)的交往，跟美國(guó)對(duì)外開(kāi)放的步伐，隨著中美對(duì)話一次次地在加大，中國(guó)也許融入市場(chǎng)的步伐也在加大。再看看歷史，整個(gè)的A股市場(chǎng)，19年波動(dòng)的歷史，也許現(xiàn)在是到了一個(gè)比較極限的位置，這也是給大家做一個(gè)參考。

    如果是從PB波動(dòng)的波動(dòng)來(lái)說(shuō)，也是到了一個(gè)相對(duì)的低位，1.96倍也是一個(gè)相對(duì)的低位。我認(rèn)為，這個(gè)有可能比較低，這個(gè)還不算是最低，但是也是相對(duì)偏低。我們?cè)倏匆豢矗瑸槭裁次覀円I股票？股票是創(chuàng)造財(cái)富還是毀滅財(cái)富？這個(gè)問(wèn)題我一直在思考。整個(gè)證券行業(yè)，我們到底是在創(chuàng)造財(cái)富，還是毀滅財(cái)富？什么時(shí)候是創(chuàng)造財(cái)富，什么時(shí)候是毀滅財(cái)富？

    什么時(shí)候我們整個(gè)的證券業(yè)是創(chuàng)造價(jià)值，什么時(shí)候是毀滅價(jià)值？什么時(shí)候該買股票，什么時(shí)候該賣股票？有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的道理，存銀行好還是買股票好。現(xiàn)在存銀行是2.52，現(xiàn)在買債券是1.93，現(xiàn)在買股票是多少？同志們，令人激動(dòng)的現(xiàn)象終于出現(xiàn)了，現(xiàn)在買股票是2.7，這是在30%的分紅利算出來(lái)的水平。

    如果我們的30%再分多一點(diǎn)點(diǎn)的呢？我們就可以說(shuō)比2.52的存銀行利息要高一些了；什么時(shí)候是創(chuàng)造財(cái)富？也就是我存銀行不如買股票的時(shí)候，股票市場(chǎng)是創(chuàng)造財(cái)富的，當(dāng)存銀行遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于買股票的時(shí)候，我認(rèn)為這個(gè)時(shí)候是不能買股票的，要把股票轉(zhuǎn)成債券和存款，這是我2007年在全國(guó)各地給投資人宣傳的時(shí)候的一個(gè)道理，這個(gè)時(shí)候是絕對(duì)不能買股票的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候是存銀行和買債券的時(shí)候，而現(xiàn)在轉(zhuǎn)機(jī)終于出現(xiàn)了，現(xiàn)在是買股票的好時(shí)候。

    可以旗幟鮮明地說(shuō)，在2008年的1664點(diǎn)出現(xiàn)之后，我覺(jué)得買股票的良機(jī)終于到來(lái)了，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候是股票創(chuàng)造的價(jià)值要比存銀行和買債券要好。也就是說(shuō)，當(dāng)中央銀行一次一次地把存款利率大幅下調(diào)的時(shí)候，我們拿現(xiàn)金的人他的收入會(huì)漸漸地減少，拿債券的人會(huì)成為積累，但是拿股票的人會(huì)帶來(lái)希望，這是我總體的思路和觀點(diǎn)。

    再看看這些數(shù)據(jù)。我在市場(chǎng)中是這么一個(gè)觀點(diǎn)，你要贏別人，一定要比別人刻苦一些，你要成為贏家，你一定要比別人優(yōu)勝一些，而且你要比別人有一定的耐心。

    當(dāng)出現(xiàn)這樣的場(chǎng)面的時(shí)候， 我還是建議摘熟蘋果了，當(dāng)出現(xiàn)這個(gè)場(chǎng)面的時(shí)候，我經(jīng)常建議大家說(shuō)要從股票中跳出來(lái)，而不是沖進(jìn)去。政策的動(dòng)向又是如何呢？政策的動(dòng)向就是在證券市場(chǎng)上非常重要的。

    最近包括中央出臺(tái)的一系列的政策，特別是金融“30條”，金融“30條”給我們帶來(lái)一個(gè)信號(hào)，就是采取有效措施，穩(wěn)定市場(chǎng)。道理在哪里？如果市場(chǎng)不穩(wěn)定，說(shuō)明我們的措施不夠有效。如果市場(chǎng)還不夠穩(wěn)定，說(shuō)明我們有效的措施強(qiáng)度還不夠。

    總體的市場(chǎng)明年我們將是怎么樣一個(gè)判斷呢，金融市場(chǎng)、金融危機(jī)最恐慌的階段也許在2008年的11月份，已經(jīng)過(guò)去了。明年經(jīng)濟(jì)的下滑風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步地加大，市場(chǎng)仍然會(huì)受到經(jīng)濟(jì)下滑的制約，但應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的政策效果在逐步地升溫，隨著積極的財(cái)政政策和貨幣政策力度逐步加大，效果會(huì)逐步地顯現(xiàn)，有利于支撐市場(chǎng)的估值水平。

    而且由于股票的價(jià)格已經(jīng)回到合理的區(qū)域，長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)已經(jīng)牢固，隨著危機(jī)化解的努力漸漸地加大力度，隨著經(jīng)濟(jì)情況艱難好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期投資的承銷會(huì)慢慢地體現(xiàn)。明年的市場(chǎng)會(huì)反復(fù)地爭(zhēng)奪，由于業(yè)績(jī)的因素，明年的市場(chǎng)回探機(jī)會(huì)仍然存在，市場(chǎng)抵御回探后重心上移的機(jī)會(huì)還是會(huì)來(lái)的。

    到底該怎么操作呢？操作也許是投資品的選擇要求更高了，用更高的行業(yè)確定性來(lái)抵御經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，我們要強(qiáng)調(diào)股息的回報(bào)率，我們要忍受不利的情況帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資是需要多年的磨煉的，要適當(dāng)提高股票的比例，降低現(xiàn)金和貨幣式基金、債券型基金的比例，重視長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)，這也許是長(zhǎng)時(shí)間難見(jiàn)到的投資機(jī)遇已經(jīng)到來(lái)。

    奧運(yùn)是是全國(guó)的股民奧運(yùn)的時(shí)候去捕蟬，奧運(yùn)是絕大的圈套，后面這個(gè)人是在2007年就收網(wǎng)的這個(gè)人，也就是說(shuō)奧運(yùn)題材，大家一定要吸取這個(gè)教訓(xùn)。

    我們看一看2007年新的股票投資者和基金投資者的一個(gè)開(kāi)戶盛況，我建議下一次你們?cè)倥龅竭@個(gè)盛況的時(shí)候，你們最好把買單換成賣單。
初步結(jié)論： 第一，全球的市場(chǎng)發(fā)生了自1929年最嚴(yán)重的金融危機(jī)，本次危機(jī)的根源是在于房地產(chǎn)的泡沫和衍生品的泡沫，中國(guó)仍然會(huì)面對(duì)這樣的危機(jī)； 第二，利率水平的大幅度下降，應(yīng)該說(shuō)是降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的回報(bào)要求，進(jìn)而提高了股票的吸引力； 第三，全球市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)達(dá)到極限，有助于A股的底部形成； 第四，市場(chǎng)從單方面減持轉(zhuǎn)為雙向，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的基礎(chǔ)已經(jīng)出現(xiàn)； 第五，政策面起重要作用的特點(diǎn)促使市場(chǎng)穩(wěn)定； 第六，從各個(gè)國(guó)家政府的態(tài)度來(lái)觀察，從不太重視到現(xiàn)在全力救市，這個(gè)是市場(chǎng)出現(xiàn)曙光的基礎(chǔ)；我個(gè)人的觀點(diǎn)，任何危機(jī)，只要你肯救，沒(méi)有救不了的。只是說(shuō)，你愿意花多大的代價(jià)去救市。 第七，當(dāng)所有的國(guó)家市場(chǎng)，很多國(guó)家的市場(chǎng)已經(jīng)跌破市場(chǎng)的面值，也跌破帳面價(jià)值，當(dāng)很多優(yōu)秀的大公司積極等待向它伸出的援手的時(shí)候，我們?cè)瓉?lái)大肆收購(gòu)的豪邁之氣已經(jīng)蕩然無(wú)存了。這個(gè)是合理的嗎？

    我們百年一遇的金融危機(jī)，帶給我們的是深深的創(chuàng)傷，但是機(jī)會(huì)是留給等待機(jī)會(huì)的人，機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)，也許我們等下一個(gè)同樣的金融危機(jī)要10年、20年，甚至很長(zhǎng)時(shí)間都難以見(jiàn)到了，也就是說(shuō)在這個(gè)時(shí)候，在國(guó)家需要的時(shí)候、在國(guó)家危難的時(shí)候，在國(guó)家有困難需要我們投資的時(shí)候，我們這個(gè)時(shí)候是挺身而出呢？還是落荒而逃呢？這個(gè)是我們每個(gè)投資人不同的選擇，我也不建議大家是傾向于哪一方面選擇，僅僅是留供大家去思考。我認(rèn)為，這個(gè)時(shí)候當(dāng)國(guó)家需要的時(shí)候，證券投資是有更高的意義的，而且證券投資人是應(yīng)該得到更多的尊重的；也就是說(shuō)，證券投資這個(gè)時(shí)候是擁有更高的含義、更高的境界的。

    羅斯?？偨y(tǒng)在就職演說(shuō)詞：“我們唯一要恐懼的東西是恐懼本身，那是一種難以名狀的、未加思量的、未經(jīng)證實(shí)的恐怖，這種恐怖使我們?yōu)檗D(zhuǎn)危為安、轉(zhuǎn)敗為勝所做的種種努力陷于癱瘓。

    我堅(jiān)信每次危機(jī)最終回結(jié)束的，現(xiàn)金收益漸少，債券成為雞肋，股票帶來(lái)希望。融冰之旅已經(jīng)啟程，但是道路也許崎嶇；毛主席教導(dǎo)我們：“最后的勝利，在于再堅(jiān)持一下的努力之中！